Vad styr aktiekursen?

Makrofaktorer

5 september 2023

I det här inlägget vill vi kommentera vad som styr aktiekursen, och varför det inte säger något om bolagets faktiska värdeskapande.

Vi börjar med att titta på aktiekursen – vad påverkar aktiekursen?

**Aktiepris = Multipel * Underliggande utveckling**

Vad är en multipel?

Det är ett mått på hur många gånger det underliggande värdet i bolaget som aktien handlas till. Ett sådant underliggande värde kan till exempel vara ett bolags fria kassaflöde.

Vad har hänt?

Nyligen har överraskande inflation lett till högre räntor, vilket påverkar multipeln negativt. Ryssland/Ukraina-konflikten ger en högre riskpremie, vilket också påverkar multipeln negativt. Rädsla för att konjunkturen ska vika ger en lägre multipel.

Hur stor effekt har multipeln på aktiepriset?

Vi tar portföljbolaget Constellation Software som exempel. Vi köpte Constellation Software till Globalförvaltningen den 18 april 2017. Fram till den 10 mars 2023 har vår aktie levererat en ökning på +252 procent, vilket ger en årlig avkastning om 23,8 procent.

Hur stor del av den årliga avkastningen kommer från att vi köpte billigt?

Constellation Software handlades till 19x det operativa kassaflödet vid köpet. Idag handlas bolaget till 28x. Räknar vi på det (28/19)^(5,9)),ser vi att avkastningen som kommer från att vi köpte billigt är 6,8% årligen.

Hur stor del av den årliga avkastningen kommer från bolaget?

Av de 23,8 årliga % så står det ökade kassaflödet för 17% (23,8-6,8).

Hur stor del av den totala avkastningen kommer från att vi köpte billigt?

Att jag köpte billigt står för 28,6% av totalavkastningen (6,8/23,8 = 28,6).

Hur stor del av den totala avkastningen kommer från bolaget?

Att jag köpte ett bra bolag står för 71,4% av totalavkastningen (17/23,8 = 71,4).

Ovanstående uträkning för Constellation Software gäller för 5,9 års innehavstid.

Hur påverkar multipeln aktiepriset på kort sikt?

I grafen syns Constellations börskurs som blå graf och bolagets multipel, som är påverkad av psykologi, makro och geopolitik, som lila graf. Vi köpte till en multipel på 19. Ett år och tre månader efter vi köpte bolaget (datum 2018-07-10) hade multipeln ökat från 19 till 31,22, det vill säga 64 %. Börskursen hade ökat till 847 från köpkursen på 470 dollar, det vill säga 80 %. I det här kortsiktiga fallet står multipeln för 80 % av avkastningen (64/80), medan bolagets underliggande utveckling bara står för 20 % av utvecklingen (16/80).

Vad blir slutsatsen?

På kort sikt..

...har multipelns förändring stor påverkan på börskursen. Se hur multipeln (den lila grafen på föregående sida) flukturerar med börsens svajiga humör. I grafen kan ni nästan få känslan för hur svårt det är att bedöma multipelns utveckling.

På lång sikt..

...har multipeln nästan ingen påverkan alls. På lång sikt är det bolaget underliggande utveckling som har betydelse. Se graf på bolagets underliggande utveckling (den gula grafen nedan) så får ni en känsla för hur mycket enklare det är att förutspå dess utveckling än multipelns utveckling (den lila grafen ovan).